8月CPI继续回落-货币政策或将有变

　　财政政策空间较大

　　财政政策应在稳定经济、促进结构调整中发挥更大作用。余永定认为，由于银根紧缩、人民币升值，以及外部经济体增速下滑等原因，我国出口形势会更严峻，经济增长速度将下降。这时，财政政策应发挥更大作用，以帮助经济增长方式平稳转型和经济结构调整。比如，采取减税政策、增加对低收入者补贴、完善社会保险体系等举措。尽管财政政策应发挥更大作用，但在中国经济增长速度依然超过10%、就业形势良好的时候，出台以抑制经济减速为目标的财政刺激方案似乎为时过早。

　　光大证券首席宏观分析师潘向东认为，要刺激投资复苏，财政税收所起的作用要比信贷放松更为明显。比如，对产业结构升级和需要扶植的产业的相关企业进行减税，可以明显改善中小企业的资产负债状况。只有在财税政策积极配合的情况下，中小企业的投资才有望复苏，放松的信贷才可能进入实体经济。

　　昨天，央行在银行间市场发行了900亿元1年期央票，同时还进行了600亿元28天正回购操作，较上周分别增加了80亿元和100亿元。预计本周央行的净回笼量将会再超过千亿的规模，央行仍将保持较大的回笼力度。

　　其中， 1年期央票发行利率为4.0583%，28天正回购利率为3.20%，仍维持稳定。

　　本周到期资金840亿元，比上周少90亿元。仅从周二的操作来看，本周央行已实现净回笼660亿元。上周央行从市场净回笼1190亿元。

　　资金面的宽松、市场对央票需求量的增加仍是央行加大回笼力度的主要原因。“近期到期资金比较大，而供给又跟不上，再加上贷款投放可能放缓，资金面非常宽松。” 一商业银行债券人士表示。

　　由于央行上周进行了21天的正回购操作，将于月内到期，这使得9月份的到期央票和正回购达到了4020亿元，成为下半年到期资金最多的月份。而除央票之外，本月其他的债券到期量也十分巨大，资金的配置需求强烈。与此同时，银行间市场债券的发行量又比较少，资金面非常宽松。

　　昨天银行间7天回购加权利率上涨了15.11个基点至3.0642%，再度回到3.0%的水平，显示央行回笼力度的加大对资金面有所影响。但目前成交量最大的隔夜回购利率仍下跌了1.53个基点至2.6158%，表明整体的资金面仍然非常宽松。

　　此外，分析人士还指出， 由于目前1年期央票的投资价值开始显现，机构的需求也在明显增加。

　　今年以来，1年期央票发行利率一直保持在4.0583%的水平，成为债券市场短端利率的有力支撑。而在此轮债市的快速上涨中，中长期收益率下跌80~150个基点不等，而1年期央票的发行利率仍然岿然不动，这也使得1年期央票潜在的投资价值在不断提高。

　　在3年期央票持续停发的情况下，目前1年期央票取代了3年期央票成为市场关注的焦点。分析人士指出，在目前收益率结构的变化已经达到极限的情况下，未来债市的走向将很大程度上取决于1年期央票的利率走向。

　　“不过目前来看，1年期央票的利率还不大可能变动。”一股份制银行债券人士说。

　　他表示，由于1年期央票利率是市场的关键利率，如果下降会使得市场产生央行降息的预期。而目前央行对于通胀的警惕心理并没有放松，货币政策倾向于微调，降息的可能性不大，这使得央行不会轻易下调央票的发行利率。此外，在资金面宽松的态势下，央行仍要保持一定的回笼力度，维持目前的央票利率对于保证央票的发行量也是有利的。

　　目前市场传言8月份的CPI同比增幅可能到4.9%，较7月份大大回落。由于8月份CPI的回落主要受到了翘尾因素的影响，早在市场预期之中，未来通胀压力是否能获得实质性缓解还有待进一步的观察。